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    貨幣調控要保持定力

    字號+ 作者:同程財經 來源:同花順財經 2019-09-17 我要評論

    日前,國常會提出把做好六穩放在更加突出的位置,并強調要用好逆周期調節政策以確保經濟運行在合理區間。具體內容除了聚焦加快地

    日前,國常會提出把做好“六穩”放在更加突出的位置,并強調要用好逆周期調節政策以確保經濟運行在合理區間。具體內容除了聚焦加快地方政府專項債券發行使用和促進有效投資支持補短板擴內需之外,市場對貨幣政策的相關表述尤為關注。未來央行在堅持實施穩健貨幣政策基調不變的前提下,會在操作層面繼續對政策實施適時預調微調。

    1.各國貨幣寬松反映財政政策困境

    今年二季度,全球經濟增長率已降至3.0%,全球貿易緊張局勢是企業信心和資本支出下滑的主要拖累因素。與此同時,全球OECD領先指數下滑趨勢已現,全球制造業PMI已連續第4個月處于低于50的收縮區間,全球貿易量也已下滑至2012年以來的最低點,顯示全球貿易活動進一步放緩。

    各國貨幣寬松的勉強為之很大程度上反映的是財政政策的困境。首先是經濟增長乏力導致政府收入下降,從而需要更多依賴于債務融資。相當部分的全球主要經濟體政府都面臨債務不可持續的問題。其次,政治層面也決定了積極的財政政策很難順利出臺。例如美國正在考慮通過工資稅的減免來提振經濟,但工資稅減稅需要得到國會支持,在經濟出現嚴重的增長放緩之前,兩黨在選舉季達成一致協議不太可能。而歐元區的財政政策雖然正在變得更具擴張性,但歐元區國家在政治層面的分歧使其很難出臺步調一致的一攬子財政刺激政策。因此,在各國的政策應對表現較為被動的情況下,政策寬松僅僅有助于抵消部分而非全部經濟下行的壓力。

    雖然政策周期的起伏將影響全球增長周期的波動,但持續的全球貿易緊張局勢加上被動應對性的貨幣和財政政策,意味著金融狀況非線性緊縮引發全球經濟衰退的風險較高。外部環境的不確定性要求中國政策應該更多的“立足自我、以我為主”。中國在現階段仍有加快逆周期調節以提升經濟內生增長動能的必要。

    但與全球其他經濟體主要依靠貨幣寬松來實現風險對沖不同,中國財政政策空間依然較大。首先,與歐美等主要經濟體不同的是,中國政府債務風險整體可控,無論是國內官方還是國際組織測算的政府債務率(債務余額/GDP)都不超過50%。這一數字不僅低于60%的國際警戒線,更是顯著低于全球主要發達和新興市場經濟體,因此中國實施積極財政支出擁有較為堅實的背景。其次,中國的赤字率近幾年一直處在3%以下,如果經濟下行壓力增大,政府完全能夠通過提高對赤字的容忍度來增加逆周期調節力度,使預算內資金可彌補財政支出的缺口。

    2.我國應對貨幣政策進行預調微調

    積極的財政政策在執行過程中不可能“單兵突進”,很大程度上需要貨幣政策的配合。筆者認為,中央把加強貨幣政策和財政政策協調性作為提升宏觀政策有效性的重要手段,最近提出的“及時運用普遍降準和定向降準政策工具”不意味著貨幣政策轉向全面寬松或者甚至理解為“大水漫灌”,而是在很大程度上配合財政政策的加力提效來盡快推動基建補短板效應的顯現。在相機抉擇的貨幣政策操作思路下,四季度存款準備金率依然有下行空間。

    此前央行副行長劉國強表示,完善貸款市場報價利率的改革,是“修水渠”,讓利率傳導更加暢通,并不能替代貨幣政策,也不能替代其他政策。因此在LPR推出并實施落地之后,傳統意義上的降息依然是央行未來政策操作的備選項??紤]到傳統意義上的基準利率與實體經濟融資成本的關聯度在逐步下降,實施降息更多是發揮“貨幣政策信號作用”。

    總體而言,央行需要在統籌平衡的前提下,堅持“以我為主”的原則,根據中國的經濟增長、價格形勢變化及時進行預調微調,努力提振中國經濟增長的內生動能。同時也需要考慮到貨幣政策的時滯效應,提前布局以應對全球經濟中長期內低速增長的局面,在多目標中把握好綜合平衡,保持定力,做好“中長跑”的打算。

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